目次 ＆ このブログに関して

投資を実行する前に必要な事が色々ある
知っておくこと、身に着けておくこと、態度、知識、スキル

社会経済ニュースや企業情報は、インプット・データだが、
そのデータを上手に解釈する、投資に役立つように解釈する、、それがもっと重要だ

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昔のブログ　→　豊健活人生
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＜＜　シリーズ記事の目次　＞＞
2016年４月～：春山ルール
2017年8月～：農業を考える
2017４月～：ブランドの再編
2017年２月～：朝鮮半島問題

2017年6月～：Apple Microsoft Amazon Google Facebook再考
2017年7月～：次の30年に備えて、まずは5年先まで考えてみる

2016年８月：社会が育てる子供
2016年８月：中国の民主化
2016年５月：インフレと低金利
2015年９月：AI & Deep Learning
2015年６月：地政学リスク

2017年４月～：２０１７年４月の現金化と復活
2016年１１月～：２０１７年を考える
2015年１２月：２０１６年を考える
2015年７月：名古屋証券取引所IRフェスタ２０１５セミナー
2015年８月：上海株式市場の暴騰＆暴落

思い出：ベルリンの壁

この日、私はロンドンにいた。

フランクフルトから、西ドイツの証券会社に勤務する日本人女性から電話が来た。

春山さん、私の職場のフロアのドイツ人みんな歓声を上げてる！

ねえ、聴こえるでしょ！　受話器を通して！

その少し前にBloombergにニュースのヘッドラインが流れた。

Berlin Wall is collupsing

それは、１９８９年１１月１０日金曜日の夜、、そろそろ帰宅しようかという時間だった

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Financial Timesの記事（http://www.ft.com/intl/cms/s/0/3e62e2b2-638a-11e4-8216-00144feabdc0.html?siteedition=intl#slide0）

On the fateful evening of November 9, Lt Jager assumed command of the checkpoint at about 6pm after his superior officer went home.

Although he knew of the wave of anti-government demonstrations that had erupted in East German cities in the previous weeks, he had no inkling of what was to come.

His world was turned upside down less than an hour later when Gunter Schabowski, the normally assured spokesman for the ruling politburo, announced on television that travel restrictions would be eased and East Germans permitted to cross the border “effective immediately, without delay”.

春山ルール４０：決断直後の返り討ちに惑わされない

何か変更を決断する時の状況は、「from側が冴えず、 to側が好調」である

変更の判断は長期的には正しくても、判断を実行した直後は短期的には「from側が盛り返し、 to側がスピード調整する」事が多い
返り討ちに会てしまい、判断が間違いではないかと困惑する

それを見てバタバタしてはイケナイ
じっくり調べて決めたことは、足元の付和雷同の思惑よりも、ほとんどの場合は正しいのだから

事前に判断していても、決断と行動をするには最終的なトリガーが必要だ
そのトリガーは、「from側が冴えず、 to側が好調」の状況でやってくる事がほとんどなのだから

春山ルール ： 目次

投資に関するルールは、作ろうと思って作れるものではない。

痛い思いを何回かして、「あー、こうしちゃイケナイノね」と徐々に思い知るものだ。

それは個人の性格や癖による部分も多いので、万人に共通ではないかもしれない。

小技みたいな領域のものから、そもそも論的な大きなものまで、雑多だ。

１．２Q連続でダメ決算、失望決算なら離脱する
２．６ケ月待て
３．PERは６０倍が限度
４．パフォーマンスの足を引っ張るのは「後ろ髪」銘柄
５．不正を働いた企業には投資しない
６．べき論を排する
７．不調なら休む
８．現状を受け入れ、ゼロ・スタートする
９．自分の目標と競争しろ、他人と競争するな
１０．何で儲けても百万円は百万円である
１１．そういう事だったのね、株価は織り込み済み
１２．変節点
１３：失って初めて思い知る
１４：気持ち悪くなったら脱出しろ
１５：２５％ルール
１６：ペナルティはしっかりと受け入れる
１７：計画通りに実行し続ける
１８：飛び乗ったら、飛び降りろ
１９：得意技で勝負しよう
２０：金持ち喧嘩せずは相場のリズム
２１：条件反射の「反対＆disり」は損失への一本道
２２：前回バブルの主役には触ってはならない
２３：焼けボックイの深追いは無用
２４：迷ったら大きい方へ
２５：楽観と悲観の非対称性を知って売買する
２６：ネガティブ思考人を避ける
２７：リズムが合わないものを売る
２８：何か発表するらしい　＝　悪い事
２９：目的と手段を逆転させるな！
３０：心やすらかな投資のためには、タイミングが重要
３１：定点観測の意味
３２：定点観測時のご法度
３３：証券会社、販売会社に文句を言わない
３４：怒りと嫉妬を排してバカになる
３５：部屋が散らかっている人は金融詐欺に騙されやすい
３６：個別判断の徹底
３７：自分のスタイルを維持する
３８：若い相場を見つけよう
３９：株価の賞味期限は早く来る
４０：決断直後の返り討ちに惑わされない
４１：

佐藤ＣＥＯスピーチとＱ＆Ａ ( September 2017 Mizuho Investors Conference )

佐藤ＣＥＯスピーチとＱ＆Ａ ( September 2017 Mizuho Investors Conference )を聴いた春山的な拡張解釈です。

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１：既に見えているだけでも、フィン・テックの利用で年間500億円のコスト削減効果がある。

２：ＡＩ，ロボ・アドバイザーなどのフィンテックは対顧客戦略のメリハリを促進する。

３：富裕層＆勝ち組アラフォー以下の世代（２０％の彼らが金融資産の８０％を保有する）には、リッチな環境の対面サービスを向上させる。
それ以外の少額金融資産保有者にはネット＆ＡＩ＆ロボ・アドバイザーを使って非対面化で低コスト化を推進する

４：内外のフィンテック・ベンチャー企業とは、対等の立場（５０：５０のＪＶ）で接してスピード第一で決断実行し続ける。

５：9月25日にローンチする新型ローンはフィンテックの成果の一つ

みずほ５０：ソフトバンク５０の「J.Score」が提供するが３個の特徴がある

(１)将来cash flow予測による査定、スコア・レンディング、従来のＢＳベースのリスク判断による貸し付けではない

(2)個人情報をユーザー自身の意思で入力することにより、貸出金額と金利が改善する

(３)Big Data + AIによる完全ネット・ベースのサービス

ターゲットは、今は資産を持たないが将来は高い確率で資産を形成する層を先んじて取り込むことだ。

勿論、現在サラ金が対象とする顧客層も対象にできるが、みずほのメイン・ターゲットではない

他行は参加にサラ金を抱えているので、このような新型ローンは既サラ金顧客から優良層を流出させてしまうインパクトをもつので、グループ内で異論が出る。だから導入の決断が遅れるだろうし、導入しても限定的にとどまるだろう。

今は資産を持たないが将来は高い確率で資産を形成する層とは、主として４０代前半よりも若年で、積極的な人生、積極的なリスク・テイクの精神を持ち、資産を形成する確率が高い層を指す。

しかも彼らの親も勝ち組である確率が高いので、相続と同時に地銀・信託からの資金が流れ込んでくる確率が高い

  

６：電子マネーの活用が進むと、クレジットカードの利用と合わせて、現金を引き出すためのＡＴＭという役割がミニマムになるだろう。

また順次投入予定の高機能ＡＴＭ（公共料金、税金の払い込みなどが無人で可能）の出現で、支店業務のほとんどが人の手から解放されると予想している。

それは、支店の場所という概念の根本的な再編を意味する。

利益に大きく貢献する人には深く広い対人サービスを提供し、利益にあまり貢献しない人にはＡＴＭで完結してもらうという峻別に適応した銀行が総合的な顧客の信頼を得るだろう。

「ＡＴＭ支店」は多くの人が集まる利便性の高い場所に設置されるだろうし、コンビニＡＴＭで済ませてもらうことでも十分だろう。

一方、「対人サービス支店」は顧客のいる場所（オフィス街と富裕層の多い住宅街）に設置されるだろうが、目立つ必要がないので、ビルの２Ｆ以上の場所で高級な店構えになるだろう。

７：AI + Big Dataベースのアルゴ・トレーディングは、東大の松尾教授と共同開発しているが、実験段階を終えて、現在実装中だ。

またブロック・チェーンを活用すれば、様々なトランザクション・コストが、20分の一になる事が判明しており、実用化に向けて検討している。

PER&PBRに関連する周辺的なこと、でも重要なこと

ニュースを見て「売りたい、買いたい」と思う理由

メディアに流れる情報を見たり読んだりした時に、「おー、これは買いだ！」とか、「えーだめじゃん、これ売りだ～」などと気持ちが一喜一憂する。

ニュースと気持ちの間にあるものは、株価形成要因の変化だ

例えば、Ａ社が伸び盛りの分野に新製品を投入する、そんなニュースを読んだ時に「おー、これは買いだ！」と思うのは、新製品の売り上げ増加が寄与して予想ＥＰＳが上方修正されて株価が上昇するハズだと心の中で判断したのだ。

一方、経営者の不用意な発言や従業員の不祥事が報道された時に「えーだめじゃん、これ売りだ～」と思うのは、その会社に対する信頼性が棄損することによりＰＥＲが低下して株価が下落するだろうと心の中で判断したのだ。

大量に流れるニュースに反応して株価がピクピク反応するのは、意図するか意図しないかに関わらず、投資家が予想ＥＰＳとＰＥＲの変化を察知して売買行動を起こした結果なのだ。

売買は影響力

１億株の発行済み株式数の大企業で

株主数が１０万人という膨大な数を要している企業の株価であっても、たった一人が売ることによって株価が１％下がれば、他の９万９９９９人の財産価値も下がる

または、「１株だけ」買いたい新参者に、一人の株主が１％高く売れば、他の９９９９万９９９９株の財産価値も上がる

売買は価格変化という影響力を発生させる
たった一人、たった１株であっても、価格変化という影響力は全員に適応される。

儲け（＝利益）を観察するのが株式投資の王道

儲かっているか否か
儲かっている＝利益が増えている

利益が株式投資に於ける最重要観察項目

だから、利益に関する指標であるPERが投資に重要なのだ

儲かっている時は付随現象として、売り上げが増える、稼働率が上がる、投資が増える、コストが下がるなどもあるが、あくまでも付随現象である。

これから儲かる、赤字が黒字転換する

これから儲けが増える、利益の増大

これから儲けが減る、利益の縮小

これを見極めれるのが、株式投資の王道

（１）儲かっている時は、売り上げが増えますか？

普通はそうである。

しかし、ライバルとの競争が熾烈で「値下してでもシェアを維持する」状況になれば、コスト割れの赤字販売に陥る場合もある。利益は急減し、ひどい場合は赤字決算になる。

だから、売り上げを株式投資の判断材料にするにしても、あくまでも付随的な位置づけになるのだ。

（２）儲かっている時は、稼働率があがりますか？

普通はそうである。

工場でモノづくりをするような産業は、その工場の最大生産量を生産する「フル・キャパ」状態ではない。

顧客からの注文増加や新規顧客の獲得に備えて、余力を残して生産している（＝稼働率は１００％では無い）のが一般的だ。

だから、顧客からの注文が増えると「同じ工場、同じ設備、同じ従業員」で生産量を増やすので、稼働率が上昇する。

しかし、一個前に書いたように、ライバルとの競争が熾烈で「値下してでも工場の稼働を維持する」状況になれば、コスト割れの生産増大に陥る場合もある。利益は急減し、ひどい場合は赤字決算になる。

また、投資家は稼働率が上がってくると「この工場はこれ以上は生産が増やせないから利益の増加も終わる」と判断して株を売却するので株価もピークする。

だから、稼働率を株式投資の判断材料にするにしても、あくまでも付随的な位置づけになるのだ。

（３）儲かっている時は、設備投資が増えますか？

儲かっている時は、受注が増えて、工場の稼働率が上がる。

製造キャパがもっと大きければ、さらに受注が増える可能性がある。

しかし、経営者は概して慎重だ。

景気が好転して受注が増え工場の稼働率が上がってきても、おいそれとは工場の規模を拡大したりはしない。

景気は上下動を繰り返すので、工場の規模を拡大した直後に景気の下降で完成した工場がぺんぺん草状態という「設備拡張が裏目に出る」事態を恐れるのだ。

経営者が強気になって設備拡張を決定するのは、景気サイクルの前半を超えて後半になってからの事が多い。

だから、設備投資の拡大を買いサインとして使うのは、賞味期限の短い投資になる確率が高いと春山は思う。

景気の改善を見越して先んじて工場を拡張したり従業員を追加採用するような先見の明を持った経営者は稀有である。

（４）儲かっている時は、従業員の採用が増えますか？

儲かっている時は、受注が増える。

営業担当や製造担当の人数がもっといれば、さらに受注が増える可能性がある。

しかし、経営者は概して慎重だ。景気は上下動を繰り返すので、採用を増やした直後に景気の下降すれば、「増やした従業員を遊ばせる」事態になることを恐れるのだ。

経営者の従業員に関する行動パターンは、

１：まずは残業を増やしてビジネスの繁忙に対応する。

２：それでも不足なら、パート、バイト、派遣社員などの非正規雇用で対応する。非正規雇用なら、需要が減退に応じて速攻で減らすことができるからだ。

３：労働市場がひっ迫して、非正規雇用の時間給が大幅に上昇したり、人数の確保が困難になって人出不足が深刻化して初めて、正規雇用を増やす。

ビジネスが下降局面に入った時、機械は止めることができる、非正規雇用は切れる、しかし正規雇用の従業員は雇用を維持しなければならない。

正規雇用は長期にわたって賃金や福利厚生コストを払う「超長期の設備投資」のようなコスト・アップ要因なのだ。

設備投資と同様に採用増加の決定は、ビジネス・サイクルの後半になってからの事が多い。

だから、従業員採用拡大を買いサインとして使うのは、当たり確率の低い投資判断だと春山は思う。

株式投資も民主主義も心髄は参加主義

「今の株価は割高だ/割安だ」と思っていても、その意思に基づいた売買を実施しなければ、株価に影響を与えることはできない。

longまたはshortのポジションを構築したあとは、待つ時間になる。

ポジション構築後の待つ時間は、自分の判断を信じてじっと待つのだが、「自分の判断を検証するためのアンテナ」を高くして待つのだ。

ポジションを構築したら、それを忘れて旅に出ればよい、、などと言う人もいるが、９９％の投資家はそれでは成功できない。

自分の判断のすべてが正解とは限らない。

間違い判断は、早期に発見して、早期に撤収（=損切り）すべきなのだ。

株式投資と民主主義は似ている部分がある。

株式投資は「売買」、民主主義は「投票」という行為で意思表明を実行する。

株価や与野党議席に影響を与えるのは、売買や投票の瞬間だけだ。

しかし、投資の世界も民主主義政治も売買や投票に「至るまでの意思決定の過程」が重要なのだ。

様々なことを熟慮したうえで判断してから、売買や投票をするのだから。

そして、売買や投票を実施した後の観察が重要なことも似ている。

思った通りの株価動向になっているか、思った通りに政治家が行動しているか、、、それを事後チェックで監視するのだから。

意思決定までの過程、判断、実行、事後チェック、、この一連の過程が株式投資や民主主義政治に「参加すること」だと思うのだが、その底流に流れる心髄は似ていると思う。

証券アナリストの上方修正のパターン

アナリストがEPSを上方修正する、目標株価を引き上げる、それに反応して株価が上がる。

その様子を観察すると一定のパターンを認識できる。

（１）最も強気の数人のアナリストが常に先に上方修正し、それに呼応して株価が大幅に上がる。

例えば・・・

昨日終値：１００

目標株価変更：１１０→１２０

本日株価動向：１００→１０５、＋５％

（２）少し遅れて、例えば一日遅れで、普通のアナリスとも上方修正するが、少ししか上がらない。

昨日終値：１０５

目標株価変更：１０５→１１０

本日株価動向：１０５→１０６

（３）最後に弱気のアナリストも上がった株価を見ながら次のような苦渋の目標株価の変更レポートを書く

本日終値：１０６

弱気アナリストの目標株価変更：９０→１００

これに対しては、市場は無反応だ

ハズレているアナリストには市場は反応しないのだ。

上昇している時の株価とアナリストの関係は、上記のようなパターンが多い。

証券アナリストの下方修正のパターン

証券会社のアナリストは、なかなか下方修正をしない。

正確に言えば、ダメだと思っても書面では直接的に売りという言葉を使って書かないように教育(？)されている。

その背景は、直前までセールス部隊が「コレ買いましょう！」と営業して客に買わせているのだから、「はい、今日から売りです」などとは、おいそれとは書けないのだ。

もっとも多いパターンが

1；buyを維持したまま、予想ＥＰＳと目標株価を少し下げる

アナリストとしては、「あんたら、証券会社の書くレポートの癖、決まり事ってわかるよね、知ってるよね、株式投資の初心者じゃないのだから」という気持ちだと思うし、春山も株式投資の世界はそういうルールだと認識して売買判断すべきだと、現時点では思っている。将来はわかりません。

2；buyをholdに格下げする

「holdなのだから売る必要はない」と顧客が判断（誤解）するのは、投資家の自己責任

証券会社のアナリスト世界の暗黙の常識では、holdなんて投資に値しないという意味だと春山は理解しているけどね

3；ダンマリ

起こっている事実だけを解説して終わり

これが最低のアナリストだね

4；下がったのは買いのチャンスだと、自分の主張を変えない

まあ、これは許せるね

下方修正は不要だ、、、それも投資判断なんだからね

現状では、春山は以下のように考えている

1；売りは誰も教えてくれない、少なくとも書面では

2；自分で判断するしかない

買いは、色んな人が、プロもアマも含めて情報発信している。

でも、売りの情報発信は皆無に等しい