景気サイクルは、心のサイクル

景気が、良くなったり、悪くなったりするのは何故だろう？
何故、変動やサイクルが起こるのだろう？

景気は、良くなったり悪くなったり、変動する。
この変動のことを『景気の波』とか、『景気サイクル』と言う。

経済が適度なレベルでとどまらない理由は、喜怒哀楽を持つ人間の心にある。
一つの商品を例にとって話してみよう。

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（１）モジャラという商品がある。女子高生の間で人気になったので、多数の小売店から「わが社にも売らせろ！」と注文が殺到する。人気のモジャラは値引き無しで売れるから儲かる。

そんなに儲かるのなら！とモジャラ製造に参入する同業者も現れるが、需要は旺盛で生産は追いつかない。小売店は割増し金を払ってでも、人気のモジャラマをライバルよりも早く入手しようとする。製造会社は臨時工を雇ったり、工場や設備を拡張して、増える注文への対応で大わらわだ。

（２）時間がたつと、モジャラは一定の範囲に普及して、さすがの異常人気（＝中古がネットで新品より高値で売買される）も収まり、普通の人気商品程度になる。
しかし、新聞・雑誌・テレビでは依然としてモジャラの特集のオンパレードだ。
倍々ゲーム的な需要増加はなくなったが、注文の絶対量は増えており、造れば十分に儲かるので、製造業者は強気の姿勢を崩さない。増強した最新鋭の大規模工場も、まだフル生産体制で、在庫も増えずにドンドン売れる。

（３）さらに時間が経過したある日、女子高生の間でモジャラの人気が下がり始める。
ポリクラの製造会社は人を雇い、借金して生産能力を拡大したばかりで、モジャラを大量に販売しようと努力する。

一方、モジャラの注文は増えなくなった。とは言え、注文の絶対量は高水準であり、売れば儲かるので、多少の値引きをしてでも量をさばいて儲けを増やす作戦に転じる。モジャラ製造会社は強気の姿勢を崩さない。

同業者も製造販売拡大路線を採用したので、次第にモジャラは市場でダブツキ気味になり、店頭では値引き販売も始まる。

最新鋭の大規模工場の生産を維持しなければ、工場拡張の借金を返済できない。値引きを拡大してでも、生産水準を維持しようとする。同業者も値引き拡大で頑張る。全員が生産を減らさない。

（４）ついには、お互いの工場には、売れ残った在庫が増え始める。
こうなると、価格は下がる一方だ。しかも、在庫はますます増加する。
結局、こんな価格で売っては損失になるというレベルまで値下がりする。
さすがに、赤字操業は続けられず、生産が縮小される。中には倒産企業も出る。
こうして、モジャラの栄枯盛衰が完結する。

（５）その後しばらくして、となりの工場では、、、
『社長、これ"メダマッチ"という妙なゲームなんですけど、、、』
『えー、こんな物が売れるんだ。よーし、、、、、』

景気が良くなったり悪くなったり、変動を繰り返すのも、基本的にはモジャラの栄枯盛衰と同じだ。
経済学的には、『需要と供給のバランスの変動』が景気・経済のサイクル・波を形成している。

上記（１）～（５）は、
（１）景気回復前半
（２）景気回復後半
（３）ピーク・アウト期
（４）景気後退期
（５）景気回復前半
という位置づけになる。

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宝の地図の作り方

毎日１００通以上のメールが来る。
毎朝約２時間かけて「read or delete」の選別する。読むのは１５通～２０通だ。
そのうち保存フォルダーに格納されるのは、一週間で３～５通。
保存メールも定期的にチェックするが、年を超えて保存されるのは、年間で片手ほどだ。

賞味期限が短い情報は、新聞・雑誌・ＴＶと同じような『事実の転送』物だ。
売りまたは買いという分析・判断まで踏み込んだ内容なら、賞味期限は長くなる。

アナリスト、エコノミスト、ストラテジスト、彼らは毎日の顧客向けレポートの作成を要求される。レポートの数が給与に比例するとも聞く。私の友人で自動車のアナリストは年間２００本もレポートを作成する。数量評価基準もレポートが粗製濫造される要因だろう。

しかし！
レポートは投資の地図の出発点だ

１：レポート作成者は、質問や感想などの反応を待っている。
質問や感想から、両者の会話が深い議論へと発展する。
それがレポートの賞味期限を伸ばし、レポート作成者と読み手の双方が付加価値を得る。

ＢＬＯＧを始めて思うことだが、過去の記事と最新の記事が有機的に結合することによって、価値が倍増する。まるで脳細胞のニューロン結合のようだ。この有機的な結合作用は、他人との間の情報のキャッチ・ボールでも妥当する。

レポート情報は、お互いのやり取りで、単なる情報から『宝の地図』に変身する。
宝の地図は、共同作業で作っていくもの。これが私の信条だ。

２：何をポイントに情報のキャッチ・ボールをするか？
（１）大きな部分
Potential、終着点を見極める
このビジネスがどこまで大きくなれるのかを判断する。
ライバルが参入して価格競争が始まる可能性を判断する。

（２）小さな部分
タイミングの善し悪しを判断する
収益モメンタムを織り込んで（＝先読みして）、株価上昇のモメンタム発生の判断

（１）（２）いずれも、世間的に「懸念が残っており、反対する投資家が多い」状態が望ましい。
彼らが徐々に「弱気に白旗」をあげて「嫌々ながらも強気陣営に参加する」プロセスが期待される。

３：分かり易い事ことが、何にも増して大切だ。
異才・天才でない普通の投資家には、『分かり易い』ことが重要だ。

これは良さそうだ、これは儲かりそうだ、これいいんじゃない、これらは判断だ。
判断は、自分自身の能力の範囲内、つまり"知識・経験に基づく脳内に蓄積された判断ソフトウェアの処理能力範囲内で行われる。

買った株をその後どうするか（買い増し？、売却？）という判断は、買うことよりもさらに重要な判断だが、この判断もやはり、自分自身の能力の範囲内でしかできない。

自分が充分理解できた事（投資テーマ）なら、自信を持って投資できる。
その後その会社に発生するニュースも落ち着いて判断できる。

反対に、自分の理解・判断ではなく、他人の意見・判断に乗ったような投資では、その後その会社に発生するニュースに対して、どう判断してよいか分からず、追い詰められて、売買して失敗する。

自分の理解・能力の範囲内だと、儲けが少ないだろうが、逸脱して損失を重ねるよりはマシだ。

A progress in thinking is a progress toward simplicity.
広瀬さんのコメントにあった言葉だ。
偉大な投資銀行家のシグムンド・ウォーバーグが口癖のように言っていた言葉で、実に含蓄のある言葉だ。

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冷酷であること

株の銘柄選択は人事配置と同じだ。

人的資源を最適配分するには、冷酷でなければならない。
冷酷とは情に流された判断決定を排除することだ。
冷酷とは最もフェアな判断である。

情はアンフェアである。
だから情が入ると非最適な布陣になって失敗する。

アンフェアでは誰もついてこない。
冷酷な判断には人を圧倒する迫力がある。

そして、冷酷な銘柄選択には、ライバルを圧倒する迫力のパフォーマンスがある。

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文字的には、冷酷よりも、冷徹のほうが正しいのだろうが、彼の行動を見ている他人は「冷酷」と感じるだろう
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投信の回転売買は業界の宿命

美味しい販売手数料がある限り、口で何と言おうと「企業経営的＝収益獲得」には、買転売買はビジネス戦略としては正しい選択だ。

フロントの販売手数料を禁止すれば多少は変わる。
多少しか変わらないのは、表面上販売手数料が消えても、投信会社からのキック・バックとして販売手数料が地下に潜るからだ。

むしろ販売手数料（投資家が最初に負担）を大幅に引き上げて、乗り換え売買に「投資家が痛みを感じる」ようにした方が良い。
そうすれば、投資家も何を買うべきかを真剣に考えるようになる。

単純に販売手数料を大幅に引き上げるのではなく、年間の信託報酬の徴収方法と組み合わせれば、さまざまな工夫が可能だ。

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バブルは、あなたの心に生まれる

経済に周期的な変動があるように、株式市場も周期的に変動する。

株価が大幅に上昇し、ＰＥＲなどの指標で見て非常に割高なレベルが長期間継続すると、その後大幅な下落に見舞われる。
下落後に、あれはバブルだったと言われる。
株価の暴落は、経済を苦境に陥れる。

バブルとは何だ？　
何故、発生するのか？

株価は、企業利益の現在水準、将来の方向性と安定度で決まる。
また、他企業との相対関係も重要だ。他社と比較して、『Ａ社がこの値段なら、Ｂ社はこの程度だ』という相互比較が機能し、複数銘柄の株価がバランスする。

複数銘柄間の裁定機能が働けば、個々の株価は一定の範囲内に留まり、突飛な下落や上昇が抑制される。企業Ａの株価が適正株価レンジをハズレたら、その他企業Ｂ、Ｃ、Ｄとの裁定売買が発生し、短期間でもとのレンジに戻る。

しかし非常に希に、適正範囲を超えて上昇しても、裁定が働くどころか、その他の企業の株価も引きずられて上がる事がある。
その現象がほぼすべてのセクターに広がり、多くの株のＰＥＲが過去のレンジを上に突き抜けてしまう。この状態が数か月で終わらずに、年単位で続くと、これがバブルだ。

バブルは人間の心から生まれる。
景気が良くて、しかも近隣諸国よりも、自国の状態が『うらやましがられる』ような時にバブルは発生する。
８０年代後半、日本や海外で日本を賞賛する本が多く出版された。景気が良くて、しかも近隣諸国よりも、自国の状態が『うらやましがられる』ようなこの国の株価は、近隣諸国よりも高くても当然であると考えてしまう。
これは思い上がり、自己過大評価だ。あなたの心に生まれたバブルの芽だ。

自己過大評価がドンドン上昇し、連動して株価も上昇すると、投資家全体の気持ちが良くなる。
この喜びは優越感だ。最初は、いつかは終わるという不安と同居するが、時間の経過とともに、この状態は当然だと思うようになり、最後は「ずーっと、続いてほしい」と思うようになる。

気持ちが良い時代には、株や不動産で儲かったという話がメディアに溢れる。
自分の回りでも儲かったと言う人が散見され始めると、欲望や嫉妬が心に同居する。
特別な才能など持たない同僚が儲かったと知ると、いてもたってもいられない。

１：彼彼女に金儲けができるのなら、自分にもできる。
２：自分より馬鹿な連中は、もっと値上がりした割り高な株価でも買ってくれる。
３：だから自分は損をせずに売り抜けられる。

この思考パターンを「より馬鹿理論」と言う。
人類数千年の歴史で絶えることなく繰り返してきた。
より馬鹿理論はおかしい。後々子供たちの時代には笑われるハメになる。

困ったことに、バブルの初期は「より馬鹿派の勝ち」だ。
思い上がり、自己過大評価のグループに加わる人がジワジワと増加し、株価を押し上げ続ける。
現状を正当化する「特別な理論」が登場し、更なる投機へとお金を吸い寄せる。
思い上がり、自己過大評価の程度が、ドンドン上昇する。
そしてバブルが完成する。

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需要と供給のミス・マッチが解消したメディア業界

顧客の需要を正確に測定し、それにフィットした商品やサービスをいち早く提供する。
ビジネスの基本だ。

競争が激しいほど、最大需要を獲得しようと各社が競って、顧客が喜ぶ商品やサービスが大量に提供される。
需要と供給がバランスし、資源（人・モノ・金）の最適配分が生まれる。

昔のメディアの需給関係は上記とは異なる構造だった。
１９世紀、２０世紀の新聞、ラジオ、ＴＶなどの情報サービスに対する需要は、
１：高度、専門的、政治経済、教育・芸術、真面目・・・・少ない需要
２：大衆娯楽・・・・多い需要
３：エログロ、ナンセンス、麻薬、自殺、爆弾・・・需要不明
、という分布が平常状態と推定される。

これに対する供給は、
１：高度、専門的、政治経済、教育・芸術、真面目・・・・やや多目の供給
２：大衆娯楽・・・・やや少なめの供給
３：エログロ、ナンセンス、麻薬、自殺、爆弾・・・提供自粛
、という状態だった。

この背景は、
１：良いものを提供したい、国民のレベルを引き上げたい、という使命感
２：供給（特に電波）が実質意的に独占で過少供給状態なので、読者・視聴者は、ソレを受け取る以外に選択肢が無かった
３：過少供給によってメディアは超過収入を享受できたので、少ない需要「高度、専門的、政治経済、教育・芸術、真面目」分野にも、需要以上の予算を配分できた。
、という事だった。

２１世紀になって、インターネットが飛躍的に発達し、供給制約が急速に縮小している。
「大衆娯楽に対する膨大な需要」に対して、インターネットやケーブルＴＶなどが大規模に進出した。
「エログロ、ナンセンス、麻薬、自殺、爆弾」という暗部にも、インターネットが進出した。
同時に需要測定技術が高度に発達した。

これらの要因に背中を押されるように、メディア各社は「存在する需要」に合わせた番組を素直に提供する姿勢になった。
換言すれば、「過去から続いていた需要と供給のミス・マッチ」が解消したのだ。
これをメディアの堕落と短絡的に糾弾するのは片手落ちだろう。
「過少供給＋超過収入」がもたらしていた「高度、専門的、政治経済、教育・芸術、真面目」分野に対する需給以上の予算配分は二度と戻ってこないと判断する。

例外は、
１：ＮＨＫなど強制的な収入源を確保できるメディア。
彼らは、べき論で番組を提供する事が可能だ。
２：特定分野に特化し、long tailを活用することでニッチに活動するメディア。
ここは会員制、有料化が進むだろう。

ＳＮＳの伸長は、上記の動きと軌を一にしていると思う。

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